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债市覃谈:环保与循环经济践行者:长集转债发

发布日期:2020-04-18 12:33 浏览次数:

【发行情况】本次长青集团总共发行不超过8.00亿元可转债。优配:每股配售1.0783元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(4-8周三)股权登记日;T日(4-9周四)网上申购;T+2日(4-13周一)网上申购中签缴款。配售代码:082616;申购代码072616。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6年AA中债企业债YTM 4.18%计算,纯债价值为90.14元,YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期,初始转股价8.31元,4月8日收盘价为8.50元,初始平价102.29元。条款方面,10/20+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为12.97%。

【公司基本面】公司是国内燃气具及配套产品制造和出口商龙头和生物质发电后起之秀。主营业务为环保热能业务(包括生物质资源综合利用、集中供热暨热电联产等节能减排业务)以及燃气具及配套产品的生产和销售。公司业绩快报显示,2019年公司实现营业收入24.98亿元,同比增长24.45%,归母净利润2.96亿元,同比上升77.21%。2019年三季度公司的毛利率和净利率分别为30.01%和10.93%。目前公司市值约为63亿元左右,PE TTM 21.3倍,估值水平合理。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为40%左右,以2020年4月8日正股价格计算的可转债理论价格为121~123元。相对估值法,目前同等平价附近的创维转债、拓邦转债转股溢价率分别为19.91%、20.29%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,公司评级尚可,我们预计长集转债上市首日的转股溢价率区间为【18%,20%】,当前价格对应相对估值为121~123元。综合考虑,预计长集转债上市首日价格在121~123元之间。

【申购建议】长青集团总股本7.42亿股,前十大股东持股比例71.63%。如果假设原有股东60%参与配售,那么剩余3.20亿元供投资者申购。假设网上申购户数为500万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.0064%附近。考虑到当前转债平价高于面值,公司整体盈利能力较强,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

预计长集转债上市首日定价区间为121~123元。按照2020年4月8日收盘价计算,长集转债对应平价为102.29元。目前同等平价附近的创维转债、拓邦转债转股溢价率分别为19.91%、20.29%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,公司评级尚可,我们预计长集转债上市首日的转股溢价率区间为【18%,20%】,当前价格对应相对估值为121~123元。绝对估值下,理论价格为121~123元。综合考虑,我们预计长集转债上市首日的定价区间为121~123元。

可以参与申购,二级市场可以配置。公司是国内燃气具及配套产品制造和出口商龙头和生物质发电后起之秀。主营业务是环保热能业务(包括生物质资源综合利用、集中供热暨热电联产等节能减排业务)以及燃气具及配套产品的生产和销售。公司具有生物质发电项目的成功运营经验,所运营项目有较强的盈利能力,同时有较强的项目拓展能力,进行了较为充分的项目储备。考虑到当前转债平价高于面值,公司整体盈利能力较强,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

发行信息:本次转债发行规模为8.00亿元,网上申购及原股东配售日为2020年4月9日,网上申购代码为“072616”,缴款日为4月13日。公司原有股东按每股配售1.0783元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“082616”。网上发行申购上限为100万元,主承销商华泰联合最大包销比例为30%,最大包销额为2.40亿元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为8.31元/股,转股期限为2020年10月15日至2026年4月8日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于铁岭长青生物质热电联产项目新建工程、永城长青生物质能源有限公司生物质能热电联产工程、蠡县热电联产项目以及补充流动资金。

公司为国内燃气具及配套产品制造和出口商龙头和生物质发电后起之秀。主营业务是环保热能业务(包括生物质资源综合利用、集中供热暨热电联产等节能减排业务)以及燃气具及配套产品的生产和销售。公司具有生物质发电项目的成功运营经验,所运营项目有较强的盈利能力,根据《2018年中国生物质发电产业排名报告》公司发电效率位列全行业第一。公司有较强的项目拓展能力,同时进行了较为充分的项目储备,在东北、华北、华中、华东等农林生物质燃料丰富地区储备了高品质项目资源。公司业绩快报显示,2019年公司实现营业收入24.98亿元,同比增长24.45%,归母净利润2.96亿元,同比上升77.21%。2019年前三季度公司的毛利率和净利率分别为30.01%和10.93%。

公司为专注于环保热能与燃气具制造。公司主要涉及环保产业中的环保热能业务和制造产业中的燃气具制造业务。环保热能业务中主要为生活垃圾发电,以政府无偿供应的生活垃圾为原料,生产电力并上网销售;生物质热电联产,以公司向农民或经纪人有偿收购的农作物秸秆、林业废弃物等生物质为原料,生产热力、电力和固体燃料等可再生能源进行循环利用,电力上网销售,热力及固体燃料向客户销售;工业集中区热电联产,以高效能、低排放技术建设营运集中供热或热电联产设施,替代分散小锅炉,以解决工业集中区内工业用蒸汽和取暖问题,公司迄今为止投入最大的首个燃煤超低排放热电联产项目——满城纸制品工业园区集中供热项目于2018年下半年投产,将成为环保业务收入的新增长点。截至2018年年底,公司在全国投产、建设和筹建中的环保热能项目达44个,其中在运行项目6个, 在建项目8个, 拟于2019年开工项目5个,已签约拟建设项目25个,拟在未来5年内逐步手续办理,建设投产。公司拥有三大制造基地,产品远销欧美等数十个国家,位居中国燃气具出口企业的前列。

公司环保项目运营成效显著,生产制造能力优秀,产品获国内外认可。公司。根据《2018年中国生物质发电产业排名报告》“农林生物质发电企业排名表”中的数据计算,在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中,公司项目2016-2017年年平均利用小时数为8078小时,发电效率位列全行业第一。公司环保能源业务整体扩大形成规模,且部分已有自我造血功能,生物质项目由单纯发电转化为生物质热电联产。公司制造产业以燃气具产品出口为主,拥有三大生产基地,产品远销欧洲、北美、大洋洲以及南非地区,积累了稳定的客户资源,建立良好的客户合作关系。同时,公司为燃气热水器等五种产品的行业和国家标准的起草人之一,获得中国、欧盟CE和北美CSA三项认定,与北美最权威的燃气产品认证机构CSA缔结良好战略合作关系。企业质量控制体系较为完善。

我国为世界能源生产和消费大国,但生物质发电行业起步晚,仍处于政策引导扶持期。我国作为农业大国,生物质资源丰富,主要有农作物秸秆及农产品加工剩余物、林木采伐及森林抚育剩余物、木材加工剩余物、畜禽养殖剩余物、城市生活垃圾和生活污水、工业有机废弃物和高浓度有机废水等。生物质发电在欧美等发达国家已形成非常成熟的产业,但国内起步较晚只经历了约十几年,根据国家能源局数据,2019年可再生能源发电量2.04万亿千瓦时,占全部发电量的27.9%,生物质发电量1111亿千瓦时,占全部发电量的1.52%,占比较低。生物质发电目前仍处在政策引导扶持期。

公司项目拓展能力较强,处于快速成长期。公司具有成熟稳健的项目发展机制,在环保热能业务领域项目开拓进展迅猛,虽然目前公司主要市场集中在国外,但公司已在努力拓展国内市场,并成功展开全国战略性布局,对项目的精细化管理模式和经验,许多项目已陆续开工并形成规模。Wind数据显示,根据申银万国三级行业分类中新能源发电,与公司市值相邻的10家同业公司中,公司的盈利能力良好。

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过8.00亿元,将主要用于铁岭长青生物质热电联产项目新建工程、永城长青生物质能源有限公司生物质能热电联产工程、蠡县热电联产项目以及补充流动资金。

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